IIR研究院 : 全球及中国「ESG投资」发展全景及「私募ESG基金」业绩表现 | IIR

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在前日（7月3日晚）IIR 实时直播交流会的互动环节，有朋友现场问及了有关目前ESG投资的相关问题，由于现场并未就此问题进行充分讨论，今日，IIR研究院特精简此前有关ESG投资的研究成果，并结合 Preqin(全球私募市场数据商，刚刚被贝莱德（BlackRock）宣布全现金收购) 同在7月3日发布的“2024年另类投资市场ESG报告”（ESG in Alternatives 2024），为IIR读者朋友们概览介绍目前全球及中国ESG投资发展全景，及ESG基金的业绩表现情况。

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ESG全球发展概览及现状、ESG标准及评价体系

经IIR研究院综合整理并归纳总结，ESG是环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）的缩写，是一种关注环境、社会、公司治理绩效而非仅仅关注财务绩效的价值理念、投资策略和评价工具，也是评估企业可持续发展金融价值的重要指标。

ESG 投资，是提倡责任投资和弘扬可持续发展的投资方法论，它要求金融机构和实体经济在经济活动中综合考量环境、社会和治理等议题，使得更多机构关注和改善由自身经济活动而造成的外部影响和风险，将更多资本、资源汇聚至可持续发展浪潮。

ESG理念的发展经历了很长的孕育期，直到21世纪初，ESG概念才被正式提出。

2004年，时任联合国秘书长的科菲·安南（Kofi Atta Annan）邀请了50家全球顶级投资机构的高层，共同探讨如何在投融资活动中融入ESG因素；2006 年，联合国基于《谁在乎谁赢》（Who Care Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World）等的研究成果，发布了“负责任投资原则”（Principles of Responsible Investments，简称“PRI”）；联合国责任投资原则组织（简称“UNPRI”）也相应成立。在 UNPRI 等各类组织的持续推动下，ESG 投资理念在全球范围内逐步形成。

2015年12月12日，197个国家在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了《巴黎协定》（2016年11月4日正式生效），同年，G20框架下的金融稳定理事会（FSB）成立了气候相关财务信息披露工作组(TCFD)，推动金融行业对气候风险进行评估，并对利益相关方披露。

2019年12月，欧盟委员会公布了应对气候变化、推动可持续发展的《欧盟绿色协议》，确立了2050年前欧洲成为全球首个“碳中和”地区的政策目标，并制定了实施路线图和政策框架。2020年9月，总书记在第七十五届联合国大会上庄严宣布，我国力争在2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和。

从目前全球主要市场ESG发展的现状总结来看，欧洲市场发展最为先进，监管机构也在加大“反漂绿”及金融机构的环境信息披露要求；美国市场的ESG投资因近两年传统能源价格的上涨而出现“反ESG”的市场回调；而国内ESG市场的发展，则是在双碳目标确立后明显加速（见后文专章）。

目前，在IIR看来，全球ESG的发展仍处于初期阶段。这其中最核心的问题之一是，各国可持续信息披露标准（包括财务报告准则）几乎各行其是（全球范围内的相对主流标准包括GRI、SASB、IIRC、CDP、TCFD和CDSB等，具体本文不再展开阐述；此外还有各种自愿性框架、地方框架和行业框架等；据《经济学人》2020年的报导，从2009年到2019年，ESG标准增加了至少360种)，这为企业的执行和投资者的决策带来很大的困惑和成本。

不过，从近年的发展趋势看，在国际组织和各国政府的不懈努力和积极推动下， ESG逐渐成为贯穿于全球治理、国家治理、社会治理和企业治理的变革路径和共同话语，以及有效的治理工具和行动准则；ESG信息披露标准、财务报告标准等也有望逐渐在全球实现融合统一，结合目前国内的发展和认可程度看，国际可持续发展准则理事会（ISSB）有望成为主流原则及标准。

IIR注：国际独立标准制定机构（ISSB）受到二十国集团（G20）财长和央行行长会议支持，由国际财务报告准则基金会（IFRS Foundation）发起组建。ISSB是IFRS Foundation 下属的专注于可持续发展的标准制定机构，其目标是制定全球范围内的可持续发展报告标准，促进企业和投资者在环境、社会和治理方面的信息披露和绩效衡量。2023年6月，ISSB 正式发布首批两份可持续披露准则（《IFRS S1：可持续发展相关财务信息披露一般要求》和《IFRS S2：气候相关披露》），可持续信披全球统一迈出第一步。

而在ESG数据、评价体系方面，全球已有众多评级机构推出ESG评估体系，并构建、开发ESG指数。目前得到国际认可的ESG 评估体系/评级公司包括MSCI（明晟公司）、标普道琼斯（S&P Dow Jones Indices）、富时罗素（FTSE Russell）、汤森路透（Thomson Reuters）、晨星公司（Morningstar）、彭博社（Bloomberg）等，国内也已有商道融绿、中证等多家机构研发了ESG评估体系。

总体而言，各类评级机构的评价框架，均是在E、S、G三个维度中对各子类指标（各子类指标包含的具体内容上尚未统一）赋予分数和权重，在分别计算出三个维度的最终得分后，进行评价再综合，得到最终ESG评价结果。

由于各机构的指标不一，且评价也受到企业信息披露质量的限制，因此总体看，全球ESG评级研究的进展也处于初级阶段。

国内ESG发展三阶段及现状分析

国内方面概括而言，我国ESG政策的发展目前历经了三个阶段：第一阶段是以环境治理为重点的萌芽期，这一阶段主要以生态文明建设为导向；第二阶段是以绿色金融为土壤的探索期，监管机构开始关注环境信息披露；“双碳”目标确立后，我国已进入“双碳”目标引领的加速推进期。

2020年10月，五部委共同发布《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》，明确了气候投融资定义，并从政策体系、标准体系、社会资本、地方实践、国际合作、组织实施等方面细化工作；2021年初，国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，全面部署加快建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。

2022年5月，国务院国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出2023年央企和央企控股上市公司ESG报告全覆盖目标。

2024年2月8日，沪深北三地交易所分别发布“可持续发展报告指引”，首次明确提出双重重要性原则（双重重要性（double materiality）包括影响重要性和财务重要性。概括而言，双重重要性指既关注ESG对企业可持续发展的影响，也关注企业经营对环境、社会和人类可持续发展的影响；沪深交易所均采取强制披露和自愿披露相结合的方式，北交所则充分考虑了创新型中小企业的发展阶段和披露能力，采取自愿披露的原则；预计450余家A股上市公司将被纳入强制披露范围），中国上市公司ESG信息披露将基本进入刚性规范新纪元。

2024年4月10日，总理签署国务院令，公布《生态保护补偿条例》，同日中国人民银行等七部委联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，优化绿色金融标准体系、强化以信息披露为基础的约束机制、促进绿色金融产品和市场发展。

总结而言，目前我国ESG政策和市场加速发展，且与绿色金融、转型金融（转型金融是对狭义的绿色金融的有益补充）的发展密不可分。ESG信息披露制度发展提速（央企、上市公司为主），ESG投资规模及绿色金融产品（目前最大品类为银行的绿色信贷，数据见下文）稳步增长，保险业在ESG投资和绿色金融方面整体加速。

ESG投资的生态体系、规模及私募股权领域价值链条

从ESG投资层面的生态及框架体系看，IIR研究院粗略将其划分为ESG投资的参与主体（包括“资产所有者”，“资产管理者”，以及咨询服务机构、各类企业等）、ESG投资的治理框架（如ESG投资管理结构、ESG投资策略、ESG投资流程等），以及各类ESG产品等。

从不同维度再看ESG投资市场的规模和发展情况：

据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，全球主要市场（数据统计包括欧洲、美国、加拿大、日本、大洋洲）

ESG投资的资产管理规模从2012年初的13.26万亿美元增加至2020年初的35.30万亿美元。国内方面，IIR研究院据中国责任投资论坛（China SIF）的《中国责任投资年度报告2023年》数据，截至2023年第三季度，中国责任投资市场规模合计33.06万亿人民币。其中，绿色信贷占主导地位（截至2023年第三季度，绿色信贷余额28.58万亿元；截至2023年末，本外币绿色贷款余额30.08万亿元，同比增长36.5%，占比86.45%；ESG公募基金产品规模从2021年的顶峰（超过6000亿元）大幅回落至约4383亿元；ESG相关股权投资基金规模仅有约8200亿元（其中私募股权基金规模约4343亿元，绿色产业基金规模约3848亿元）。

IIR研究院再据UNPRI的最新统计，截至2023年12月31日，全球已有超过 5372家机构投资者和服务提供商签署了负责任投资原则（PRI），代表超过 121.3 万亿美元的管理资产（该数据为2021年AUM)。在中国，截至2023年底已有141家机构签署了负责任投资原则（PRI）。

从ESG投资的价值链条来观察，全球资产所有者、资产管理者一直走在识别和跟踪ESG投资机会、业绩表现和ESG风险的前列。

具体到私募股权机构方面，其作为未上市潜力企业和长期投资者之间的桥梁，直接推动了被投企业与被投产业的高质量发展。

ESG投资的报告方面，碳排放、ESG打分目前仍是机构ESG报告选择披露的主要指标。

UNPRI 也提供了一套报告框架，虽然这个报告框架目前主要为签署方设定，但这套从投资者视角进行ESG信息报告的框架，或许也可作为践行ESG理念投资机构的参考（以下是2024年最新框架指引，IIR翻译整理）。

Preqin最新报告：ESG基金的业绩表现到底如何？

IIR研究院据Preqin 7月3日最新发布的“2024年另类投资市场ESG报告”（ESG in Alternatives 2024），基于对1.1万多支私募投资基金的数据分析其中包括215支ESG私募基金及10,812支非ESG私募基金）Preqin 的总体结论是：

从Preqin 样本数据的结果来看，ESG私募基金的业绩表现与非ESG私募基金的业绩表现整体上没有显著差异，ESG私募基金的平均IRR为13.5%，非ESG私募基金的平均IRR为15%，且ESG基金的数据表现出更小的方差(variance)，这或许也因为ESG基金能够更好地管理下行风险。

募资层面，2022年ESG基金的总体募资额达到高点（1640亿美元），2023年受利率上升及其它因素（如IIR前述的传统能源价格）的影响，ESG基金的募资充满挑战（降至910亿美元），但今年以来，ESG基金的募资有所复苏，今年截至4月末，全球已募集ESG私募基金共计550亿美元，速度近乎达到了2022年的水准。

从地域看，虽然北美是全球另类投资领域最重要的区域市场（既是资本的重要来源地，也是项目的重要交易地），但美国在ESG基金的募资方面落后于欧洲（此外，美国ESG基金的AUM及信息披露也继续落后于欧洲）。今年以来（截至4月末），欧洲地区基金经理募集的ESG基金规模，达到全球总量的七成（占比 68%）。

亚太地区的ESG私募基金在全球格局中仍占比较小。

从基金类型上看，私募股权ESG基金和基础设施ESG基金的募资规模继续占据主导，截至4月末两类ESG基金的合计募资规模（规模分别为184 亿美元和179亿美元）占全球ESG私募基金募集规模（550 亿美元）的 66%（基础设施资产类别中的可再生能源，是推动另类投资领域ESG增长的关键行业；2023年，59%的基础设施领域交易投向了可再生能源，高于2022年的52%）。

而从 Preqin 针对投资者的调查结果上看，全球66%的受访投资者认为ESG基金的表现与非ESG基金相同；Preqin的另一项调查结果显示，十分之六的投资者已经或者将会因为ESG因素而拒绝一项原本有吸引力的投资。不过，ESG的必要性仍然在行业中存在分歧。